电池，真就这么香？|产业观察

风水轮流转，从2020年起经营业绩和股价都表现优异的新能源，在过去一年多，却对投资人似乎不太“友好”。电新（电力与新能源）被称为“电旧”，光伏被称为“光输”。起因当然是相关公司股价大涨后估值过高，而需要时间消化。

但是，放眼来看，整个行业也并非同样“萧条”。万花丛中一点红，动人春色不须多。电池领域，一堆堆资金涌入，涌现出了一朵朵大小浪花。电池，真的就这么香？

TOPCON：转型之王

2021年，就在电动车行业也势头正旺时，海南钧达汽车饰件公司却准备转型。公司终止了2020年发起的扩大汽车产业园的增发方案，以146亿的价格收购了上饶捷泰新能源公司（前身为展宇新能源）51%股权，对应估值29亿元。随后又通过对汽车资产出售、捷泰后续股权收购，从而完成了“脱车向光”，成为单一主业的光伏电池厂。

捷泰公司电池业务设立于2010年，在2018年时位列行业第三，更重要的是，公司在2021年率先发力TOPCon。彼时，PERC电池依然是行业主力占85%以上，而包括TOPCon的N型电池份额仅为 3%左右，行业空间广阔。

在硅料价格高企、电池企业盈亏压力山大的2021、2022年，作为独立电池厂商的钧达股份，依靠客户关系、TOPCon的布局，迎来业绩爆发。2022年，捷泰科技实现营业收入约120亿元，同比增长约120%；净利润约72亿元，同比增长约220%。

而回报给钧达和捷泰新能源各股东方的，是股价从2021年起，两年10倍。在这其中，颇具“点石成金”的是 苏泊尔集团 。

苏泊尔集团在2020年6月以42亿元收购了捷泰15%股权，对应估值28亿元；又在5个月后，用3亿元从钧达股份控股股东手里收购了15%的股份（不考虑减持粗略计算，增值30亿元）。随后，上市公司钧达股份，也有了对捷泰科技的收购，这其中，也许少不了苏泊尔的穿针引线。

钧达股份TOPCon量产的财富效应，吸引了一批跨界而来的选手。2022年1月，玩具公司沐邦高科公告，拟48亿元建设10GW TOPCon电池；8月，乳制品公司皇氏集团公告，拟100亿元投建20GW TOPCon电池。今年2月，珠宝公司明牌珠宝也宣布100亿元入局TOPCon。

动辄百亿投资跨界电池，这气势，有种电商“百亿补贴”的恍惚。

钙钛矿：不看估值？

前段时间，某券商晚上十一点半的电话会议，引起了一些讨论。基本没有什么产业会一夜之间发生变化，但在大A轮动的小电扇里，投资机会可能错过一天就会不同。所以，卷也有卷的道理和无奈。

而电话会议正是关于光伏电池的新一代技术钙钛矿。无论PERC、TOPCon、IBC等等技术，依然是晶硅体系，转换效率有天花板。而钙钛矿则优势显著，当前主流的晶硅单结电池理论极限效率为297%，而单结钙钛矿电池的极限效率可达到33%左右，钙钛矿叠层电池可达44%以上。

同时，钙钛矿原材料丰富、合成容易，生产工艺流程大幅缩短，而且柔性很好，适合薄膜形态，未来在BIPV领域利用空间也比较大。

更为重要的是，钙钛矿也是“0-1”，目前仅仅是MW级中试线阶段，还需要到GW级才能继续验证技术规模化商业的可行性。因此，属于朦胧美阶段。而产业技术跨越的难点、价值点，在于设备端。

钙钛矿自然也吸引了不少创业者、跨界者。比如汽车零部件公司奥联电子在2022年12月就发布公告，进军钙钛矿设备线。

虽然是挖了团队重新起炉，钙钛矿和原业务之间也差异巨大，但同样是汽车转型，不免令人想到钧达股份的“壮举”。因此，市场也给予了“热情”，投资者推动着股价上涨、轻松翻倍。

但业务落地状况实在还尚早，因而也被交易所问询；而分析师在讲解钙钛矿行业时，也只能无奈地表示：（这个公司）“不看估值”。与此对应的是，一级市场钙钛矿项目估值也是不断提升。

钙钛矿的热情，让去年很风光的异质结HJT电池技术颇为尴尬。论落地，商业成熟度比不过TOPCon；论想象力，空间和新鲜度又不如钙钛矿。去年转型HJT的公司，股价也确实没落多了。

不过，钙钛矿并不全是PPT概念，产业也确实走在了世界前列。比如在技术难度最大的钙钛矿层制备领域，我国设备公司 上海德沪涂膜 的市占率就达到了70%，超越了日本设备商东丽公司。

只是，和一二级市场的兴奋相比，产业界就相对冷静多了，“虽然钙钛矿技术我们走在了世界前列，但少点浮躁、多点冷静，对产业更好”，“什么2023年就有GW级量产的消息，根本不要信”。

动力电池：固态、钠、4680轮番上

2021年1月11日，小光棍节的日子，国内动力电池隔膜龙头恩捷股份，突然来了个跌停。原因是蔚来汽车宣布将部分采用固态电池。

当前动力电池领域，液态电解质的锂离子电池依然占绝对主流，但经过三十余年发展，已经高度成熟，也逼近了能量密度理论上限，因此必须做出改变。

电解液则成了最短的那一块木板：热稳定性差，正负极为了配合它不能使劲堆高能量；质量占比大但不提供容量，拉低电池能量密度。因此，电解液需要改变。而从液态切换为固态，好处就多多了：

热稳定性优良，安全性好，为其他材料的升级提供空间，电池能量密度也会提高。比如，液态电解质锂电池的理论能量密度不超过350Wh/kg，但固态电池则可达400Wh-500Wh/kg乃至更高。

固态电池因为电解质形态发生变化，也就不再需要目前电池的隔膜，隔膜公司的股东们，自然也就慌了。

事后来看，当时只是虚惊一场的“狼来了”，产业落地为时尚早、恩捷股份也就随之再创新高。但2021年，赣锋锂业和东风汽车合作的搭载固态电池的风神E70在江西完成交付；2023年初，赣锋锂业又宣布和塞力斯合作，发布搭载半固态电池的SUV。

这一次，恩捷股份倒没有因为这个消息大跌，反而是陷在下游需求萎缩和烟草传闻中。也许狼来了喊多了，大家就不怕了。但固态电池的狼，还没有真正来的时候，钠离子电池，倒先热闹了。

钠电池与锂电池几乎同时起步，但由于能量密度较低、负极材料有技术瓶颈（硬碳、软碳均以日本企业为主，价格贵），因此，商业化进度慢于锂电池。但随着锂矿价格高涨，钠电池性价比就体现出来了，材料成本可以降低30%-40%。于是，中科海纳、众钠能源、宁德时代，都相继加大研发力度。

这么好的生意，当然也少不了跨界者。做印制电路板的传艺科技，就发布了钠电池计划，2022年中试还没完成股价就先迎来7个涨停。果真是，“总把新桃换旧符”。而当市场对钠离子规模兴奋时，产业却又低调提醒，目前先从低速两轮车做起，随后聚焦储能。锂电池的动力地位，丝毫未能撼动。

而要挑战现在锂电池动力地位，还得属于拥有强大主角光环的特斯拉。马斯克今年1月下旬就又重提了4680电池，将投资36亿美元以上，建两个工厂，其中一个为4680电池，规划年产能达100GWh，并应用于储能领域。

4680电池是直径为46mm，高度为80mm的新一代圆柱电池，相比于此前应用较多的2170圆柱电池。最大变化在于极耳全面增加，因而尺寸越来越大也越来越强、成本反而更低。而推动降本的，离不开国内激光焊接、极耳切割等设备公司的出力，以及未来同行之间的内卷。比如激光设备，特斯拉就要加大供应商数量。

4680极耳变化，中航证券

不知道是不是特斯拉主角光环太强大，这一次，还未看到有公司公告，要跨界到4680电池。

创新和血条

电池为什么这么香？一个最直接的原因就是，宁德时代在动力电池领域、爱旭隆基等在光伏电池领域，都迎来了一波高速成长，不只是业务，更是市值。发财致富标杆，当然有明星效应。

另一方面，电池，是制造属性叠加材料属性。前者拼的是规模、成本；后者拼的是不断研发。只要找到新的材料，就有机会替代存量产品。

在2020年新消费浪潮中有一句话，就是所有品类都值得用新零售再做一遍。而如果套用在电池领域，就是 “存量市场够大、技术迭代够快、存在不可能三角 的”都值得再来一遍。

虽然特斯拉用第一性原理造车，但在电池领域，通常很难同时满足“能量密度、安全、成本”三个要求。因此，不同场景就有不同需求，以及适应的技术。而广大的下游也是各种技术试错的温床。比如光伏领域，百GW的装机量，分一点点给新技术应用，都可以促进后者实现显著跨越。

而各种跨界，也是有利有弊。一方面，小公司更有冲劲去尝试具备突变的技术、产品，而大公司则会寻求更加稳定的渐变、从而拖缓创新进程。

但另一方面，电池毕竟也有制造属性，对工艺要求高，而目前的大厂也都会有相应技术储备，又有客户、规模，很容易实现量产的 “后发式碾压” 。小公司创新式试错，也要考虑自身血条厚度。

要谨防纯PPT式的公司、也要谨慎那些真出了钱，但没赶上趟的亏本公司。电池虽香，但不要贪杯。

但总归而言，每一个0到1的突破，都是精彩也值得关注的。年轻人不气盛，还叫年轻人吗？创新不兴奋，还能实现创新吗？

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