铜价大涨是否会持续?

铜价大涨是否会持续?,第1张

进入2月份后,铜价上涨态势明显,2月25日沪铜主力合约开盘后涨近4%,站上7万元/吨,疯狂的铜价是否会持续上涨?本轮上涨的逻辑是什么?基本面情况如何?

2月25日下午,平安期货通过万得3C会议,在线围绕铜价的上涨问题进行了解读,并从铜矿、废铜和短期消费、需求的情况,以及新能源对铜的长期的消费拉动,做了详细的分析和展望。

以下为会议内容实录整理(部分),预计阅读时间3分钟。

核心观点

这一轮上涨背后的驱动因素是什么?

我们认为这一轮的上涨在 历史 上也比较罕见,个人觉得斜率有点夸张,但是从驱动来看,也具备一定的合理性。

首先我们觉得这波行情特别是节后的这一波领涨,有几点跟节前不一样,因为去年上半年从宏观或者大类资产的波动以及流动性来看,主要是流动性的驱动跟大家对预期上的复苏;下半年不论是出口还是中国的经济恢复,慢慢体现在实体经济这边对铜价的一些支持。

过完节之后,虽然之前的流动性的支持,慢慢变成大家对美债收益率上升,去打压各类资产的影响,但我们发现收益率跟有色商品这边的同步性变得特别强,是正向的同步关系,说明大家对实体的恢复以及需求的乐观,逐渐战胜了对流动性收紧的担忧。

所以市场在中国需求的真空期发生了快速的拉涨,这是从偏大的角度去看。

如果落到行业层面,我觉得有几点:

第一、终端的强需求其实不断在证实自己,从去年的反弹开始,大家一直怀疑需求的持续性,但事实上不论是中国还是全球的需求都在自证,这也是为什么铜价基本上没有像样的回调的原因。

无论是从1月以及2月我们预测的表观消费来看,从中国的角度来看并没有降速,而是维持了相对的10%左右的高增速。

当然跟我们春节放假,导致企业比往年的春节淡季的需求要强一点的因素有关,因为过完节之后,中国的铜的库存跟往年相比是极低的状态,不仅仅是基数低,增量也很低,这是节后大家的信心比较强的来源,因为4月份马上到来,低的库存必然会导致缓冲的作用不足。

第二,很重要的驱动在于供给,矿这边其实缺乏一些弹性,这种弹性的缺乏不仅仅来源于疫情对公司的影响,事实上在七八月份左右,南美那边的发运跟往年相比,到了同比增长的运行状态。所以我觉得除了疫情之外,主要还是铜的供给的周期有一些问题。

在16年之后的投资恢复并没有特别强,也没带来太多的供给增速,所以铜的供给弹性我们觉得是有问题的,而且它不能在量跟价上面互相佐证。

(来源于海洛)

另一个很重要的供给就是废铜,占全球的供给的20~30%,我们认为海外其实没有累积太多的废铜,一方面通过进口在中国消化了海外比较多的废铜,因为国内的废铜相对偏紧。海外本身低的经济运行情况,在去年不支持有太大的拆解量,所以废铜的供给也缺乏弹性,以往来说铜价上涨1000美金左右,我们可能就会在屏幕表里增加10万吨以上的废铜供给的弹性。

现在来看这一块的弹性在量价上的验证比较缺乏,而且没有太多的库存,随着海外的复苏,会产出更多的废铜,但是海外本身对废铜的需求也会增加,在铜跟铝上面其实都要担心这个问题。

很多人都认为中国的废铜进口政策的放松,会导致全口径的废铜供给,比较缺乏弹性,这是我觉得应该注意的一个驱动。

另外,海外的出口半径其实主要还是在7~8月下旬起,冬季恢复得还可以,虽然有以前的影响,但是边际的需求的微观指标并没有被破坏,而且海外在伦敦的显性库存也没有太多,有一定的隐性库存,但不会有太多。

在极低的显性库存下,出现了跟价格同步的月差BACK的增长,其实有一种逼仓的态势,给市场提供了一些额外的价格波动性。

以上几点造成了铜这一波15连阳的上涨

中长期来看,铜价会如何演绎?

首先从目前资本市场上金融机构里传来的声音做一些解读。各种场合和各种报告中大家看铜,可能会讲新能源的长期需求的故事。

我们做商品,去拆解需求会拆得比较细,我们预计未来几年,中性的情况下需求中新能源的发电,像光伏、风电以及新能源 汽车 ,这几个重要具有新能源需求的领域,给铜消费的全球增长大概会带来1~2个点。

在领域的替代方面,讲个小的故事。前两天一位做电机的客户提到了一个问题,国家对电机行业的新标准会出来,出来之后会有什么效果,就是他们单位电机的耗铜量会增20%~30%。

因为传统的电机图便宜,用的铜铝比较少,所以容易发热,能耗就比较高。所以新的节能的电机中,铜铝的耗量会更高。

由此可见,很多领域进行全面的非化学能源的替代,对铜或者锡铝,包括镍这样的基础消费,是一个长期的发展过程。

从铜价上百年已有数据的价格周期来看,可以总结出一个特点,就是铜价的周期跟经济周期息息相关。过去100年我们见过太多的新鲜事物了, 汽车 、家电、空调等等, 历史 上这些品种的出现其实都不亚于今天的新能源革命。

我们说这些结构的变化,会影响长期的价格重心,中长期内我们认为铜价重心会不断提升,但是它的价格波动还是会跟着经济周期的波动而波动。

随着非化学领域的能源项的广泛使用,对化学能源的替代,会使得铜的消费迎来长期的增长,这是大的判断。

(来源于海洛)

再回到铜的基本面上来,价格最终要回归供需。我们一直强调的是,目前铜价接近1万美金,在全球不发生广义的通胀,就是铜矿的各项投入,其他的成本没有大幅增长的情况下,铜矿的利润会非常好。

大家现在看未来的铜矿的投入、产出不多,一旦铜价持续一段时间,会发现铜矿多了很多出来,我们大致测算一下,对于远期的一些铜矿的潜在项目,包括科研的也好,或者已经开始做的一些基本投入的矿山。在目前铜价下面的话,远期的铜矿过剩情况,我们认为还是会比较明显。所以从中长期的定价角度来讲,铜价定价是比较高估的。

短期来讲的话,我们认为铜价倾向于在一季度末或者二季度初见顶,理由的话主要是基于以下几点:

首先,我们觉得当前的铜价持续上涨,特别是节后的这一波急涨,是来自于美国的流动性的持续的宽松,以及中国流动性这块并没有收紧。

我们觉得在3月份或者4月份的话,至少中国这边流动性收紧的可能性会更大一些,美国的流动性也可能会迎来边际上的拐点。在微观上面的话,我们会发现铜价大涨之后已经对消费有一些影响了,很多的电缆厂,在这样的铜价下面会回单,然后会看到一些家电企业也有少量的调价现象,会影响到部分的消费。

铜矿方面,我们认为铜矿最紧的时候也会过去。

同时,因为铜的需求非常分散,传统行业对铜的需求,很可能面临触底。另外一个重点有很多人忽略了,中国的废铜回收,即将迎来高速增长期,我们最后回收平均的周期生命大概是20年左右,现在以及未来几年废铜的回收周期会是高速增长周期,我们大致测算了一下,大概会有接近一个点的增量,这在中长期会对铜的基本面产生影响。

现在的话,我们看到主要的消费领域,像现场的渠道占比较大,表现不算好,这是微观层面,我们觉得三四月份消费很有可能不及预期,所以我们倾向于认为铜价会在宏观和微观的共振下,在今年一二季度迎来今年年内的高点,然后会高位震荡,但是大幅回落的话,短期之内也不会发生,毕竟基本面不会很差,我们的货币政策退出也是比较缓慢的过程。

所以我们建议,如果有多头可以继续去持仓,右侧可以逐步进行一些检查。因为价格在高位会大幅调整的可能性比较大,但是短期趋势性下跌的可能性会比较小。如果没有持仓的情况下,我们还是建议可以等待更多的信号出现,去补一些空头,信号主要来自于货币政策的一些转向,以及产业上的这些微观指标的利空。

铜价会不会到12,000美金?

现在这种猜价格其实没什么太大意义,正常的震荡市场里的定价模式,比如用成本曲线去卡点,还是用投资的IRR内部收益率去测算高点,目前这个价格其实远远脱离了价格区间,跟铁矿一样,要算高点的话其实比较难。

更加推荐的是以时间点跟驱动的形式去看价格,比如后面的几天,我们仍然是偏多对待的情况,但是到了真正的旺季来的时候,我们可能就会变得谨慎。

在很早以前我们就觉得价格创新高可能没问题,但是现在价格是不是要到12,000美金,还是到11,000美金,或者到了13,000美金,这其实很难回答。

铜的股票和期货联动中,股票是一个领先的指标吗?

股票跟期货的话,应该说今年实现了比较好的联动,所以有色整体的上涨幅度应该超出了市场的基准。

这里面其实是一个预期差的问题,因为龙头而言,目前对应的市值如果按15倍PE去算,其实跟当年的铜价来比的话,对当前的股价和期货的价格而言还算比较匹配。

但我们要看到一些新的东西,主要有两点,第一个就是价格上涨带来更多的利润,矿山的更多的利润,另外一个就是大家对铜的长期展望,会否提升它的估值水平,不能按照我们过去几年的经验水准,就是有色行业15~20倍PE这种方式去估值,因为它具有新能源属性的金属,是低碳的必备品,长期来看,在流动性还没有收紧的情况下,我们可以适当去提升它的估值。

完整会议内容,进入孔雀开会APP,或者Wind金融终端-万得3C会议&关注微信公众号“万得3C会议”查看。

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铜,是一种金属元素,也是一种过渡元素。纯铜是柔软的金属,表面刚切开时为红橙色带金属光泽,单质呈紫红色。延展性好,导热性和导电性高,因此在电缆和电气、电子元件是最常用的材料,也可用作建筑材料,可以组成众多种合金。铜合金机械性能优异,电阻率很低,其中最重要的数青铜和黄铜。此外,铜也是耐用的金属,可以多次回收而无损其机械性能。

二价铜盐是最常见的铜化合物,其水合离子常呈蓝色,而氯做配体则显绿色,是蓝铜矿和绿松石等矿物颜色的来源,历史上曾广泛用作颜料。铜质建筑结构受腐蚀后会产生铜绿。装饰艺术主要使用金属铜和含铜的颜料。

铜是人类最早使用的金属之一。早在史前时代,人们就开始采掘露天铜矿,并用获取的铜制造武器、工具和其他器皿,铜的使用对早期人类文明的进步影响深远。铜是一种存在于地壳和海洋中的金属。铜在地壳中的含量约为001%,在个别铜矿床中,铜的含量可以达到3%至5%。自然界中的铜,多数以化合物即铜矿石存在。

铜的活动性较弱,铁单质与硫酸铜反应可以置换出铜单质。铜单质不溶于非氧化性酸。

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