鲍威尔：市场似有“利空出尽”之感，如何看待这一说法？

利空出尽便是坏消息的影响或破坏性早已充分发挥出来了。“利空出尽”的后面一般也有一句话便是“是利好消息”。即“利空出尽，是利好消息”利空出尽是利好消息的意思解释——当利空消息对公司股价的影响完全表达出来后，其后边往往就可能有喜讯出去。“利空出尽是利好消息”这话有明显的辨证现实主义颜色，合乎过犹不及的哲学理论。在股市中人们往往过多的解读公司的坏消息和过度焦虑，那样股票价格会处在过多狂跌。可是一轮暴跌之后，大家就会发现局势并没想象中那么比较严重，因此股票价格就又开始了反跳。

在美国加息75个基点落地后，美联储鲍威尔讲话释放出来偏暖信息内容。受此信息刺激性，美国股票27日暴涨，Nasdaq暴涨逾4%。业界觉得，中央人民银行单独性较强，后半年将保持相对性宽松的现行政策趋向，A股即将再次走高。信息表面，中国北京时间28日零晨，美联储会议将贷款基准利率再度上涨75个基点至225%-25%区段，合乎市场预测，这也是美联储会议持续第二次升息75个基点。美联储会议称，预估再次上涨总体目标区段无疑是适宜的。

美联储杰罗米·在随后的新闻发布会上称，国外现阶段没有看到经济下滑，美联储会议尝试防止衰落、美联储会议尝试着“不犯错”。杰罗米·表明，美联储会议将在未来某一情况下减慢升息脚步，下一次大幅度升息将视数据信息来定，美联储高官不会对下一次行为的力度给予清晰的引导。杰罗米·对未来升息节奏感得出敞开式表态发言，销售市场似有“利空出尽”所感。将来3个月全世界流动性的杠杆比率或在部分非经济转型新兴经济体与欧日等经济大国。

假如市场上对某个股有一则利空消息的传言，那么该股便会跌，而一旦这一传闻被证实了，就意味着使它下挫的能量就拿没了，这时该股就不会下跌了。这样的情况，却被称之为“利空出尽”。而原先它往往下挫，是因为有利空消息传闻，即然传闻被证实了，还有什么理由再次跌呢？同样的道理，要是有益好传闻，该股便会涨，而一旦传闻被证实，就不会再次涨了，这时候便是利好出尽。

上周黄金在全球央行越发明确的紧缩态度，以及美债长端收益率的快速上行令黄金市场承压。国内市场上，场内与互联网投资者行为继续分化。

博时基金王祥表示，上周包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员发表言论，表示支持提高升息步伐以应对日益高涨的通胀环境。这推动美元指数突破101关口，达到两年来的新高。受此打压，国际现货黄金止步于2000美元下方，上周最终收跌逾40美元。

美联储主席鲍威尔公开表示，基于当前的通胀环境，加息节奏适度靠前是有益的，暗示其支持较为激进的加息策略。导致当周市场利率继续快速上行，十年期美债收益率接近3%，不过相对于之前两周而言，上周利率市场的恐慌程度是略有下降的，收益率上行速率有所放缓。在过往的几周中，黄金资产抵御住了实际利率上行的不利局面，而上周压制其表现的主要因素来源于美元。周内国际主要货币兑美元均出现了显著下跌，背后原因更多是受到利差预期的影响。在美元强势的影响下，上周包括原油、黄金、有色金属乃至农产品在内的所有大宗商品都出现了一定程度的下跌

红周刊 特约 | 韦勒

北京时间2月2日凌晨，美联储如期宣布加息25个基点（BP），但令市场意外的是，美联储主席鲍威尔首度提及了“反通胀进程已经开始”（the disinflationary process has begun）。

尽管鲍威尔在记者发布会上表示“应当继续加息”，并认为年内不适合降息，但股市应声上涨，纳指跑赢其他主要股指，债券收益率下行，美元走软。交易员甚至开始对年底降息50BP进行定价。在经济中，反通胀是指通胀速度开始下降，但此时经济仍处于通胀状态。

需要注意的是，通胀的下行并不会一帆风顺。通胀最为顽固的部分是“超级核心通胀”，即核心服务项(不包括住房、医疗等指标的通胀），紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。美联储在关键声明中表示，“持续加息”是适当的，这表明可能会多次加息（3月和5月），而许多交易员认为，美联储将在接下来的3月会议后暂停加息。我们认为可以确定的是，今年不会只有1次加息，年内降息的概率也并没有当前市场想得高。

年内仍可能加息两次

交易员关注“核心服务业”指标

1月的利率决议符合预期，市场已经完全对加息25BP至450%-475%区间计入价内。不过我们很快注意到声明中有一点令人意外：美联储在关键声明中表示，“持续加息”是适当的，这表明可能会多次加息（3月和5月）。

另外，该声明还指出，通胀已经“有所缓解”，但仍居高不下，这反映了委员会的观点，即距离物价压力完全消退还有更多工作要做。声明最后微调了措辞，承认乌克兰冲突正在助长“全球不确定性增加”，删去了“通胀上行压力和经济活动承压”。

与以往恰好相反，此次鲍威尔在新闻发布会上态度有所“软化”，竟然完全扭转了货币政策声明发布后最初的市场走势。当新闻发布会召开时，鲍威尔照本宣科，内容掺杂了鹰派和鸽派的言论，比如“我们基本肯定会在一定时间内维持从紧的立场”，“通胀在过去三个月中有所放缓，这是一个可喜的变化”，“我们需要更多的证据来确信通胀呈下降趋势”，“终端利率很可能高于我们在12月份的预期”，“我们首次宣布反通胀进程已经开始”等等。

总之，鲍威尔证实了他对央行将至少再加息两次的预期，但他承认“反通胀进程已经开始”，交易员因此更确信本周期仅剩最后两次加息，美联储将在第二季度停止加息。与此同时，他反复强调“核心服务业（除住房外）”，为交易员提供了一个明确的通胀指标，以评估央行在未来几个月是否会采取什么行动。

希望乘胜追击的美联储并不会太早“松口”，因为过早显得鸽派会导致融资环境再度放松，从而无法快速抑制通胀。

市场风险情绪升温

交易员对年底降息50BP进行定价

在利率声明发布后，市场先是做出温和的“避险”反应（股指下跌，美元上涨），但是一切很快就逆转了，市场看来是认定鲍威尔召开的新闻发布会比预期更为鸽派。

美元对所有主要货币下跌了50-100点，美元指数一度跌至低于2022年5月30日的水平支撑位10129，下一个支撑位在心理整数支撑位10000。低于该点位，价格可能会跌至2022年3月的支撑位9942附近。要想扭转跌势，它得回到1月31日高点10260上方。下一阻力位于1月12日的高点10329。

与此同时，所有期限的美国国债收益率曲线都在下跌，备受关注的2年期国债收益率下跌超过10个基点至412%。事实上，联邦基金期货交易员正在对今年年底将降息50BP进行定价。黄金当天上涨12点至1958美元，美国各大股指处于反弹走势，尤其是纳斯达克100指数上涨15%。

事实上，美股年初至今的涨幅已超10%，纳斯达克指数领跑，涨幅逼近15%。而在2022年，该科技股指数暴跌超三成。

当然，目前盈利衰退的担忧仍被不少机构频频提及，摩根士丹利早前就频频预警。标普500中约80%公司的成本增长快于销售收入增长，利润率压力正在恶化，很可能导致本季度每股收益出现自疫情衰退以来的首次负增长。与此同时，该机构对季度预估的修正正在下滑，模型暗示未来将出现更多实质性的下行。然而更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美联储一直在降息，但这次并非如此。

那么目前美股的反弹究竟是“软着陆”预期下的合理反映，还是只是另一个“熊市陷阱”？

我们认为，受收益率下降、美元偏软、美联储逐渐温和的立场和投资者持仓量少的推动，美国股市短期内可能会继续受到支持。到目前为止，本财报季并未引发重大担忧。盈利衰退的风险虽然不断上升，但现在似乎不是担忧的时候，衰退将会是2023年第二季度的焦点。

此外，近期市场的大幅反弹也可能是因为投资者担心落后或错过反弹机会（FOMO，fear of missing out），而暂时忽视了盈利下滑的预期。

数据显示，主动型投资经理再次大幅增加风险敞口。1月的季节性效应也至关重要，它会提振前一年表现最差的股票。去年12月出现了多年来最严重的“减税抛售”(Tax-Loss selling），即在一年快结束时卖出表现不佳的股票，以降低或减少资本利得税。1月的反弹也由去年的最大的落后者引领，纳指在过去一个月的表现远超道指和标普500。

（本文作者韦勒Matt Weller系嘉盛集团全球研究主管。本文已刊发于12月24日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）