369借壳江南嘉捷怎么解决市值小问题

11月7日，伴随着一纸《关于召开重大资产重组媒体说明会情况的公告》，停牌近5个月的江南嘉捷以涨停板的姿态复牌涨停。11月8日，江南嘉捷再次封死涨停板收盘。这是一起很典型的借壳上市交易：据江南嘉捷的公告，其将以资产置换及发行股份方式，以50416亿元的价格收购三六零（以下简称360）的100%股权。从表面上看，是江南嘉捷通过置出资产+增发股票的形式购买360的股权；但从实质上看，本次交易完成后,江南嘉捷总股本将由购买360之前的397亿股增加到购买完成后的6764亿股。其中,360实际控制人周鸿祎将直接持有上市公司约1583亿股,加之其一致行动人持有约4309亿股,其合计持股占江南嘉捷总股本的比例将超过50%,实现对江南嘉捷的借壳上市。在会计准则中，上市公司像这样表面购买别人股权，而实质把自己“卖了”的交易，被称之为“反向购买”。那么，“反向购买”通常有何玄机，透过本案投资者接下来应该如何挖掘可能“借壳上市”公司的投资机会呢？

拟借壳公司市值要相对较小

借壳上市，借壳是手段，上市才是目的；借壳的成本就是壳资源公司股东权益的公允价值。很显然，如果上市公司的市值超过了投资方的规模，那么投资方充其量只能充当上市公司的小股东，无法实现借壳上市的根本目的。只有上市公司的市值足够小，借壳成本才越低；通常而言，上市壳资源的市值普遍处于50亿元以下；本案中，江南嘉捷被360借壳上市前的市值也只有30多亿元。另外，创业板公司、上市未满三年的公司不符合借壳上市的条件，应该从小市值公司中予以剔除。

控股股东尽量是家族式企业或个人

按照现行规定，借壳上市标准与新股IPO标准趋同；在此背景下，投资方选择以借壳方式实现上市而非IPO排队发审，最直接的原因还是从时间效益的角度考量，力求“短平快”直达目标，避免“长曲慢”夜长梦多。相较于国有上市公司合并、分立、解散、改制、增减资这类重大事项必须经由国资委或本级人民政府审批，审批后还要经过资产评估、招拍挂、结算过户等漫长流程，家族式企业或个人并不存在这样的限制，它们决策更简洁高效、制度性障碍更少，这对迫切借壳上市的非国有投资方而言显然更符合时间效益的原则。本案中，江南嘉捷的原控股股东即为金志峰、金祖铭父子，其自6月9日停牌至最终尘埃落定不到5个月，与之鲜明对比的是，从去年10月3日起闹得沸沸扬扬的深深房A（实际控制人为深圳市国资委）拟反向购买恒大地产的交易事项至今仍一波三折、道阻且长，2017年11月6日，中国恒大不得不再次公告将相关重组协议的最后时间延迟一年至2021年1月31日。

寻找证券中介机构频繁出现的蛛丝马迹

上市公司重大资产重组过程，证券中介机构（包括券商、会计师事务所、律师事务所）的作用至关重要，它们不光要对交易双方尽职调查，而且要能对关键细节了如指掌。借壳上市，投资方抢的是时间，壳资源的状况，证券中介机构最清楚；为了更高效地达成交易，曾经参与过上市公司IPO的中介机构可谓炙手可热，被投资方青睐有加。本案中，今年3月份出现在360的IPO辅导券商（财务顾问）是华泰联合证券，而江南嘉捷当初上市的保荐券商也正是华泰联合；当证券中介机构开始出现在拟借壳上市方的财务顾问名单上的时候，投资者不妨去关联一下该中介机构曾经直接参与的上市项目，并经过前两步筛选出备选的壳资源——当然，这一招偶然性较大，并不会百试不爽，稳妥的办法还是把主流券商所有壳资源筛选一遍为佳（与江南嘉捷同样质地的华泰联合壳资源——乔治白 至今也是两连板儿，这就是壳资源的力量）。借壳上市，榜样的力量一旦形成，雷同者就会效仿，谁又能保证，备选壳资源股里，不会再腾飞出下一个江南嘉捷呢。

1999年，李登辉抛出「两国论」，声称两岸关系是「特殊的国与国关系」；刘梦熊于该年8月17日在文汇报论坛版发表《质问李登辉》的文章，采取「以子之矛，攻子之盾」的论证方式，质疑李登辉：「李登辉的祖先是大陆福建永定县人。请问李登辉，按照『两国论』的逻辑，你的祖先岂非成了『外国人』？」此文将「两国论」的荒谬性揭露无遗。

1999年9月14日《人民日报》以题为《「两国论」实在荒谬》全文转载此文，并配以刘梦熊的画像，在海内外发生了很大影响。

已故政协老人徐四民阅刘梦熊此文，惊为奇才，真心褒扬，逢人便荐。九龙仓主席吴光正经徐四民推荐认识刘梦熊，不仅欣赏其文，而且善用其金融奇才，刘梦熊亦出色地替吴光正完成有关交易，成为经典上市案例，传为商界美谈。 2004年年底领汇上市受阻，香港国际金融中心形象和股民利益受损。刘梦熊以一腔正气写就《无良政客损港人利益》、《不容「一粒老鼠屎搞坏一锅粥」》等文章，并出钱刊登广告。一时间媒体、民众都对事情的真相有了清醒认识。

2005年元旦，5万港人走上街头抗议无良政客损害香港金融中心声誉，不少人来不及赶制标语，就手举《不容「一粒老鼠屎搞坏一锅粥」》的全版广告参与游行。刘梦熊亦行于其中，并被邀请上台演讲。这次「反政客乱港大游行」，积聚起更多的正义力量。凤凰卫视评论员何亮亮为此在文汇报论坛版发表《香港政治生态的转折点》，指出刘梦熊推动的反政客乱港大游行，「是香港政治生态的一个转折点」，并认为「反对派政客近年的活动已经严重损害了市民的经济和社会利益，市民开始走上街头，发出愤怒的吼声，反对派的诉求开始被市民唾弃」。 李嘉诚捐款香港大学十亿港元，创下亚洲单项教育捐款之最。为感谢李嘉诚善举，香港大学医学院决定冠名为李嘉诚医学院，却但惹来郭家麒等人反对。

刘梦熊不平则鸣，他先在文汇报论坛版发表《郭家麒，请勿再「搞搞震」！》的文章，继而将此文在本港其他报章刊登广告，指港大以冠名感谢捐款人属国际学术界的惯例或常规，而郭家麒死缠烂打反对冠名，既折损港大声誉，也给捐赠者带来困扰，劝郭应到此为止。

刘梦熊此举不是为生意利益讨好李嘉诚，纯粹是打抱不平。但刘梦熊主持公道的凛然正气及雄浑的文章气象，却令李嘉诚慧眼识英雄，邀刘梦熊至长实总部抵掌而谈，如切如磋，成就一段以文会友、以德会友、以诚交友、以知交友、以道交友的佳话。 陈冠希「*照风暴」席卷香江之时，刘梦熊在文汇报论坛报发表《网民应分清是非》一文，感叹其对法治秩序的冲击，对社会道德的践踏，对青少年意识的荼毒，并批评少数网民将矛头指向警方负责人是「人妖颠倒是非混淆」，赞扬警方追查源头，制止犯罪的「大方向完全正确」。

文章发表后，警务处长邓竟成致电刘梦熊，表示「警方同僚看了文汇报论坛版这篇文章后，深切体会到市民对警方艰苦努力的理解和支持，感到十分温暖，非常感谢！」 刘梦熊是金融奇才，荣膺「期货教父」、「买壳教父」、「香港壳王」、「金融红娘」等称誉。他不仅在收购合并、借壳上市、引进策略性投资者等方面誉满两岸四地，而且他在文汇报论坛版发表的一系列有关经济金融的文章，更引起特区政府、国际金融界和中央高层的重视。

2002年7月，时任农业银行行长的尚福林调任中国证监会主席前夕，诚邀刘梦熊到北京晤谈，在如何堵塞金融漏洞、防范金融风险等方面，尚福林详细咨询了刘梦熊的意见。 2003年9月第六届中国科博会经济高峰会开幕，刘梦熊在开幕式上发表《以资本输出保障国家可持续发展》的演讲，同年10月，《人民日报》全文发表了这份讲稿。刘梦熊在演讲中提出一个观点：制约中国经济发展的「樽颈」是中国作为「世界工厂」对能源、原材料的巨量需求与中国「地大物不博」之间的矛盾，必须以资本输出带动商品输出、劳务输出，布局海外能源市场，保障国家可持续发展。在这过程中，要充分发挥香港作为国际金融中心的资本市场平台作用，在产、销量化的前提下，打造一系列资源股，形成产、销、融资集资─更大产、销的良性循环。加上刘梦熊在文汇报论坛版上发表的多篇有关资本输出的文章，其崭新的创意广受瞩目。

国家开发银行行长陈元于2004年2月9日邀请刘梦熊到其办公室，高度赞誉刘梦熊提出了具有重大战略意义和崭新创意的观点，并与刘梦熊共同研讨资本输出问题。其后，当美元贬值和全球经济放缓不断削弱中国的出口势头时，中国加快了资本输出的步伐。外管局通过对国家开发银行、产业基金注资，间接地帮助中国央企、或者与私营公司合作进行海外收购。 刘梦熊在文汇报论坛版发表的有关经济金融的文章，如《加强利用科技手段遏制金融犯罪》、《监管思维：中国股市改革的关键》、《优化中国资本市场》、《金融监管须有新思维新工具》、《制定政策不能背离大道理》、《优化中国资本市场》、《开发海外原料应有新思维新模式》、《论两地金融市场的监管对接》、《周正毅案考验两地监管对接》、《顾雏军案引起的「三把火」》、《香港：中国「能源外交」的奇兵》、《香港期货市场向何处去》等，都引起特区政府、国际金融界和中央高层的重视，金融高层人物更纷纷议论或与他切磋有关文章的观点。刘梦熊在文汇论坛以文会友达到这样的境界，既得益于他丰富深厚的金融专业知识和经验，更建基于他对国家金融改革和金融安全的高度责任心。

一个时代、一个国家和一个地区的政治和文化发展，往往得益于一些具有敏锐政治触觉和深厚文化修养的杰出人物的影响。在香港文坛、政坛和商界，刘梦熊和一批资深评论员在文汇报论坛版以及其他报章政论版「以文会友，以友辅仁」的佳话，是一个值得研究的现象。这个现象，在香港乃至中国未来的思想史上，将留下历史的痕迹。 对于日本民主党前干事长小泽一郎宣称，钓鱼岛列岛不是中国领土，也有日本智囊组织向政府建议在钓鱼岛驻军，香港保钓行动委员会7日指责日本侵占钓鱼岛的野心愈来愈严重，并对日本政府发出严正声明。

声明批评，有日本组织向日政府建议在钓鱼岛驻军，若日本在钓鱼岛驻军，则是侵犯中国领土主权的行为，保钓组织定会派船前往宣示主权。

保钓委员会的代表将在本月11日到台北，与两岸及港澳的组织开会，届时海外华人保钓人士也会参加，不排除之后会到钓鱼岛宣示主权；委员会顾问刘梦熊说，如果日本在钓鱼岛驻军，他个人会捐300万元，及在全球发起募捐，用来购买船只，包括退役军舰到钓鱼岛宣示主权。

此外，保钓委员会执委曾健成说，他们首选是从香港出发前往钓鱼岛宣示主权，同时拟定了从台湾出发的方案。但最后从哪里出发，保钓委没有明确说明。

保钓委员会指出，日本侵占钓鱼岛的态势愈来愈严峻，他们必须予以回应，并期望两岸合作保卫钓鱼岛，不能一再软弱或容忍下去。

直接上市就是所谓的IPO。通过向交易所申请上市，公司可以实现本公司股票在交易所上市开盘上市交易过程一般较长，监管严格。目前，我们需要排队等候很长时间，可能要几年，而且不便宜。

很多公司选择在条件允许的情况下通过借门上市上市，让他们的公司更快地通过他人的外壳上市，比如分众传媒的后门七喜控股、巨人网络的后门世纪巡航、等等。

另一个原因是IPO审计时间过长，审计过程复杂直接上市的过程一般较长，排队等待时间较长。很多公司已经排了好几年队，无法承担时间成本。而且承销费也不便宜。

上市的核心目的是筹集上市资金，然后用这些资金开发新的项目或业务。但市场正在迅速变化。抓住很多机会不是你有多强大，而是你有多快。所以很多企业想快速融资，然后占领市场。如果他们想通过借壳上市的方式上市，可以绕过证券监管主管部门的一系列审查，从而缩短上市时间成本，降低交易成本，实现快速、明确、快速的上市交易。

中国证监部门对申请上市的企业进行了一系列检查。这个过程需要耗费大量的时间。利用“借壳”实现上市不需要经过证监部门的审核，只需要与借壳方协商，使企业尽快实现上市。因此，一些急于筹集资金的公司会选择借壳上市。

此外，还要保留对股权的控制权。

我们都知道，发行新股时，必须放弃一部分股份。一般来说，我们应该放弃25%以上的股份。如果股本比较大，我们也应该放弃至少15%的股份。因此，很多上市公司选择借壳上市，以防止股权稀释。借壳上市可以避免这个问题，借壳上市不需要发行新股，只需要向空壳子公司注入资产。

目前深圳市大疆创新科技有限公司（DJ-Innovations，简称DJI）还未上市

公司简介

深圳市大疆创新科技有限公司成立于 2006 年，如今已发展成为空间智能时代的技术、影像和教育方案引领者。成立以来，大疆创新的业务从无人机系统拓展至多元化产品体系，在无人机、手持影像系统、机器人教育、智能驾驶等多个领域成为全球领先的品牌，以一流的技术产品重新定义了“中国制造”的内涵，并在更多前沿领域不断革新产品与解决方案。我们以创新为本，以人才及合作伙伴为根基，思考客户需求并解决问题，得到了全球市场的尊重和肯定。目前，大疆全球员工达14000人，除深圳总部外，在北京、上海、西安、香港、东京、洛杉矶、旧金山、鹿特丹、法兰克福等地设有办公室，支撑着全球一百多个国家和地区的销售与服务网络。

文化理念

大疆创新致力于成为持续推动人类文明进步的科技公司。

我们以“做空间智能时代的开拓者，让科技之美超越想象”为使命，致力于通过领先的产品与技术能力，与客户、伙伴携手推动产业健康良性发展，让未来的智能机器人心明眼亮有智慧，覆盖与人类活动紧密关联的整个空间，让人们的工作和生活更美好。

社会贡献

为世界带来全新视角

大疆创新经过六年积累，于 2012 年开创民用无人机行业，带来了划时代的无人机系统与影像解决方案；其面向大众消费者的手持影像系统，与专业云台相机系统、摄像增稳系统，不断刷新消费级与专业级的视频创作体验，开启了全球“天地一体”的影像新时代。

重塑人们的生产和生活方式

大疆创新为用户带来创新、可靠的产品，并迅速进入影视传媒、能源巡检、遥感测绘、农业服务、基建工程、前沿应用等多个领域，为各行各业提供了高效、安全、智能的工具。同时，我们致力于成为公共安全和应急救援中不可或缺的中坚力量，在地震、火灾、危化物品泄露、爆炸、突发疫情中提供强有力支持。

培养社会的科技创新力量

大疆创新持续深耕机器人教育领域，致力于为社会培养复合型科研人才。大疆创新发起并承办了 RoboMaster 机甲大师赛，推出了教育机器人产品，受到全球科技爱好者的追捧，并与众多国内外学校、研究机构密切合作，搭建出一套由课程、产品、赛事及相关服务构成的全栈式机器人教育解决方案。我们正与全社会一道拓展教育新边界，成就新一代技术人才。

我们坚信，人是科技发展的目的，而非工具。我们秉持“秉持公心、求真品诚、激极尽志、反思自省、积极正向、知行合一”的价值观，鼓励每一个人在做事的过程中发现自我、磨砺自我、收获成长。

通过创造最好的高科技产品，大疆创新将不断培养和成就德才兼备的人才，为志同道合的伙伴们打造实现梦想、超越自我的精神家园，为推动人类文明的进步贡献力量。

1、梦见别人公司上市的预兆

境遇虽安定，受一时之福荫而获得安定之生活，但成功运因被压制，不能有所伸张，常有烦恼与困难，身心过劳，易生脑疾、肺疾或遭难之虑，晚年不佳之兆。吉凶争衡

吉凶指数：92（内容仅供参考，不代表本站立场）

2、梦见别人公司上市的宜忌

「宜」宜送行，宜注重细节，宜吃醋。

「忌」忌读书，忌整理照片，忌自省。

3、梦见别人公司上市是什么意思

梦见别人公司上市，不论是室内室外的活动皆宜，这两天就以兴趣、游乐为优先吧。傍晚开始游乐运转趋旺盛，一个愉快玩乐的夜晚让人期待。但是如果在金钱上斤斤计较的话对人际关系将有不良影响，特_是需要支出交际费的时候更不能太小气喔。

梦见别人公司上市，按周易五行分析，吉祥色彩是蓝色，财位在正北方向，桃花位在正南方向，幸运数字是3，开运食物是巧克力。

本命年的人梦见别人公司上市，意味着慎防小人设计陷害，事事小心，勿入阴神庸。

恋爱中的人梦见别人公司上市，说明过分比较，个人姻缘不同，宜多体谅则可成。

做生意的人梦见别人公司上市，代表要经过一段阻碍、困难然后才有盈利。

怀孕的人梦见别人公司上市，预示生女，秋占生男。

本命年的人梦见上市公司价值，意味着不可冲动，有勇无谋，慎防小人陷害。

梦见上市公司价值，你这两天特_适合邱比特的角色帮_人牵红线呢。自己的感情运势也不错，稳定中保持关爱的心。情侣们可具体规划未来方向，也就是_，该论及婚嫁的人可开始实际筹画内容了哟。金钱方面也能有些表现，决断力佳，判断力也_确，但也只能适可而止，巨额的投资宜控制一下。

做生意的人梦见借壳上市，代表先有亏损而后有得财利，要整理，要改变。

本命年的人梦见买壳上市，意味着有诚信心、亲近善智诚则有吉祥，不可固执。

上学的人梦见上市证券，意味着口试及文科成绩欠佳，未能录取。

怀孕的人梦见上市股票，预示生男，春占生女，慎防挑重、土石之伤。

梦见买壳上市，按周易五行分析，幸运数字是6，桃花位在正西方向，财位在西北方向，吉祥色彩是紫色，开运食物是豌豆。

恋爱中的人梦见上市，说明虽有波折，有情人终成眷属。

梦见上市公司经营风险，这两天是一个适于行动的日子，你的领导能力可以得到彰显，自我表达能力提高，对你来说这两天可能是个新的开始。这两天你处于精力旺盛，兴奋异常的状态。对你来说，似乎任何事情都变得可能了，同时你也感觉拥有了控制自己和支配他人的能力，其他人也好象总是在帮着你。这两天适合任何形式的锻炼和竞赛，，这不光能强健你的体魄，而且还能使你的头脑更加健全。外科和牙科手术也是非常有利的。

梦见终止上市，按周易五行分析，幸运数字是8，财位在西南方向，桃花位在正北方向，吉祥色彩是**，开运食物是麦片。

梦见上市公司私有化，这两天你的处事态度决定别人对你的态度。工作/学业上正处于变动时期，今后的工作/学业变化趋势，都是最近会发生的事情。

怀孕的人梦见买壳上市，预示生女，秋占生男。

梦见上市公司经营风险，按周易五行分析，财位在东南方向，桃花位在西北方向，幸运数字是1，吉祥色彩是黑色，开运食物是山药。

出行的人梦见买壳上市，建议遇雨则延期，或可能遇恶人不利。

出品|清流工作室

作者|刘培 主编|赵妍

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2020年4月，老牌投资机构信中利（833858OC）董事长汪潮涌，正像吊炉里烤的烧饼———来回被翻，双面受炙。

汪潮涌和夫人李亦非，曾被视为投资界的“金童玉女”。汪潮涌更是因为15岁考上华中 科技 大学，19岁成为清华大学经管院研究生，20岁赴美留学，22岁开始在华尔街履职，被媒体誉为“华尔街神童”。论外在风光，华中 科技 大学的校友圈几乎无人出其右，汪潮涌还担任欧美同学会海归创投联盟创始理事长，积极推动海外人才回国创业。

但此时的汪潮涌，只有焦头烂额。迫在眉睫的是，中小股东借助信中利入股粉丝网的数千万资金，他承诺回购，却已经逾期1个月；他还要偿还成都哆可梦创始人寇汉及其关联方的数千万借款资金。

他不得不向昔日的合作伙伴求助。他想到了北京一家集团的老叶。信中利于2015年曾参投老叶名下子公司，他们私下签订了回购协议。

他哀求老叶，能否先回购部分资金？

老叶自身也是苦主，资金焦灼，爱莫能助。3个月后，汪潮涌发来了自己以及信中利关联公司作为被告纠纷信息，再次求助。“先回购500万？”、“300万？”

他等到的是“老叶”的沉默不语。

此时的汪潮涌体味到了身为债主和借债人双重身份失控后的焦虑。

汪潮涌的光环之下，是与其履历颇为抵牾的“不光彩”行为。网易清流工作室独家获悉，信中利2016年控股惠程 科技 后，试图借助河北一家投资机构——中冀投资股份有限公司（下称“中冀投资”）的6亿资金，做大资产估值，再转手出售给上市公司，掏空上市公司资产。而2020年，这笔6亿本金的债权逾期，或波及到另一家河北地产公司荣盛发展(002146SZ)和养元饮品（603156SH）的股权投资收益。

信中利，由汪潮涌夫妇实际控制，持股6359%。2015年10月，信中利挂牌新三板，半年后，高杠杆控股一家A股上市公司。这一时被市场解读为信中利效仿九鼎集团曲线上市。

2016年5月，汪潮涌夫妇斥资165亿元的现金高溢价收购壳公司惠程 科技 。165亿的收购资金中，其中12亿为信中利通过招商财富资产管理有限公司（下称“招商财富”）的资管计划融资而来的，315亿元由信中利向北京恒宇天泽投资管理有限公司以12%的利率借过来的。

这也意味着，为控股上市公司，汪潮涌夫妇不惜较高资金成本融资，用1亿左右资金撬动了16亿的杠杆资金。

当时正值九鼎借壳上市中江地产实现资产暴增，但遭遇证监会问询的敏感时期，为严格防止股权投资机构变相实现借壳上市，2016年9月，证监会为此修改《上市公司重大资产重组管理办法》（下称“管理办法”）中的细则，增加“借壳上市”的触发条件，其中财务条件在资产总额的基础上，补充规定了营业收入、净利润、资产净额、发行股份、主营业务等多项条件，触发上述任一条件，即视为触发“借壳上市”的财务条件。

这意味着信中利效仿九鼎借壳上市的模式，已经行不通。

管理办法不仅严查了借壳上市的入口，随后更明确指向打击定增套利行为，针对 游戏 、VR、影视、互联网金融等轻资产的跨界并购监管审核趋严。

但信中利偏要“逆风而行”。信中利控股惠程 科技 后，高溢价收购就是网络 游戏 资产。而其中最大一笔收购即为对成都哆可梦网络 科技 股份有限公司（下称“哆可梦”）100%股权收购，后者价格高达178亿元。

为规避政策审查风险，信中利再次通过外借的杠杆资金，全现金支付收购。信中利分两步，先是利用其和惠程 科技 组成的并购基金收购一部分股权；然后再利用上市公司收购其余股权。

2017年12月，惠程 科技 在以138亿元现金收购哆可梦其余7757%股权。惠程 科技 借助中航信托的资管计划融资不超过83亿元资金，占到收购资金的60%。

借助高杠杆资金，信中利不仅控股了惠程 科技 ，还收购了哆可梦100%股权。这对控股股东信中利的现金流考验极大。

然而监管环境收紧之下，赌徒信中利，控股惠程 科技 后失去了二级市场融资的几乎所有通道。控股惠程 科技 快5年，惠程 科技 既没有通过配股、增发、可转换公司债券等方式募集资现金缓解资金压力，而惠程 科技 股价的持续低迷也未能帮助控股股东融到较高资金。

惠程 科技 的现金流压力很大。惠程 科技 公告称，截至2020年3月31日，短期借款余额与一年内到期的长期借款分别为407亿元与168亿元，公司未来还款压力较大。

信中利现金流更紧张。2020年信中利半年报披露，信中利一年内到期的负债，包括短期借款、应付票据、其他应付款等，高达164亿元。而于此同时，信中利账面上的货币现金及现金等价物仅仅2亿元。

财新网报道，汪潮涌已经考虑将信中利出售，接盘方四川发展（控股）有限责任公司已于今年9月完成尽调，具体收购方案尚未确定。

汪潮涌，游走在新三板挂牌公司信中利和惠程 科技 之间，其中借助信中利和惠程 科技 成立并购基金，投资多个项目，然后左右手倒腾，回旋资金压力。

其中最大一笔倒腾是围绕信中利与中冀投资之间关于哆可梦股权2243%的交易展开的。哆可梦股权2243%的股权，在 游戏 行业普遍收入增速下滑的过程中，交易估值从4亿上涨到6亿元，最后上涨为8亿元。

通过“明股实债”的形式，信中利将上述资产意欲再装入惠程 科技 ，最终将资产泡沫转嫁给二级市场的普通投资人。

哆可梦股权2243%的股权，最初是2016年12月，赞信并购基金以4亿元现金收购的，哆可梦当时估值178亿元。

因为赞信基金为惠程 科技 的关联方，出于谨慎原则。2017年12月，惠程 科技 现金138亿元收购哆可梦其余7757%股权之前，并购基金将其手上的哆可梦2243%的股权转让给中冀投资。

中冀投资于2016年8月成立，由河北省工商联牵头搭建、河北省九家民营企业联合创立的一家股份有限公司。

网易清流工作室从接近交易人士处获悉，中冀投资受让股权，实际上中冀投资向信中利和汪潮涌提供6亿左右借贷资金，年化利息为17%—18%，期限2年。信中利及汪潮涌签署回购协议。

上述说法也在2年后得到佐证。2020年3月，中冀投资将其持有的哆可梦5%股份作价194亿元转让给中航信托。4月，惠程 科技 称，拟以不超过432 亿元的自有资金（含自筹资金）收购中冀投资持有的哆可梦的12%股权。

据此推断，中冀投资持股的哆可梦2243%股权的估值，高达8亿。这一估值正好相当于2年前中冀投资受让哆可梦2243%股权的6亿元本金和2年利息。

该人士称，这相当于信中利借助中冀投资明股实债的资金，做大了资产估值，惠程 科技 变身为信中利做高估值的最终买单者。

中冀投资尽管借助中航信托得以套现部分股权，但是拟转让给惠程 科技 的12%的股份，经历半年有效期仍未达成实质性协议。2020年10月，惠程 科技 称，将延长本次股权收购事项有效期6个月。

上述协议的最终获得还需要获得惠程 科技 的董事会、股东大会审议通过，或许还要面对监管机构的审核。

惠程 科技 公告称，若在本意向协议签订6个月内，交易双方未能就本意向书所列收购事宜达成实质性协议，或未获得受让方董事会、股东大会审议通过，或未通过监管机构审核通过（如需），则本意向协议自动终止。

中冀投资手上至今仍持有哆可梦1718%股权。这意味着当初放贷的资金已经逾期1年，收回期限依然未定。

中冀投资的这笔债权投资，也间接影响到它的前两大股东——河北荣盛发展和养元饮品（603156SH）的长期股权投资收益回报。

中冀投资是由河北一家地产上市公司荣盛发展牵头，联合8家河北民营企业，发起成立的。第一大股东荣盛发展，持股46%；第二大股东为养元饮品，持股20%；河北东华控股集团有限公司持股6%；蓝池集团有限公司持股4%。

中冀投资的董事会里，7名董事，有两名为荣盛发展，董事长耿建明同时也是荣盛发展的董事长。

中冀投资的投资实际上主要也是由荣盛发展出资。荣盛发展，2020年3月，在投资者关系平台上回复投资者时称，在投资者关系平台上，截至2019年6月30日，公司对中冀投资公司认缴注册资本46亿元，实缴注册资本165亿元。

网易清流工作室获悉，2017年11月，中冀投资收购哆可梦股权，在中冀投资新任总裁文远华的主导下完成的，这笔交易的细节在内部颇为神秘。这笔交易当时曾遭遇其他高管反对，但最终在某位股东代表不了解细节的情况下，给拍板通过了。

公开信息显示，文远华在2016年8月，卸任天津银行行长后，2017年11月来到中冀投资担任总经理。这意味着，文远华来到中冀投资后不久，便促成了上述交易。

汪潮涌在过去的5年的时间里，通过令人眼花缭乱的资本运作给信中利制造了一份资产拼图。

多位投行人士告诉网易清流工作室，近几年，投资圈鲜少听到汪潮涌在资本圈的优秀案例。对于汪潮涌频繁活跃在论坛以及在公共舆论中的名声，一位与汪潮涌同在华中 科技 大学毕业的校友评价称，“浪得虚名”。

对于股权投资机构来说，所投项目成功IPO，是斩获财富盛宴的顶级形式，这往往意味着数十倍甚至上百倍的收益回报。信中利作为老牌的股权投资机构，近几年投资的项目在业内诸多人士看来，“没有拿得出手的响亮项目”。

信中利公告称，2019年，旗下所投基金项目，投资的朗进 科技 （300594SZ）成功上市，家居零售公司居然之家(000785SZ)借壳上市；2020年3月，信中利投资的 汽车 公司“阿尔特”(300825SZ)登陆创业板，还有3家公司过会。

上述项目除了朗进 科技 ，信中利为上市前的前十股东，其余皆为跟投，投资比例甚至不到01%。居然之家借壳上市前，几乎雨露均沾了国内一二线投资机构。

即便如此，信中利上市退出项目比例，和几乎同时成立的老牌投资机构相比，依然极低。晚成立一年的达晨创投，累计管理基金规模在300亿，2019年，其过会企业达13家。

基金业绩可通过公开数据直观反映出来。信中利分为自有资金投资和募集资金投资，无论是自有资金还是募集资金，收入表现投资收益，而私募股权投资基金管理业务的收益主要来自于基金管理费和超额业绩报酬。

2019年，信中利公布的基金管理业务收入和投资收益和公允价值变动收益都在下滑。其中管理费收入下滑4%；投资收益和公允价值变动收益项下滑73%。2020年上半年，信中利投资收益继续下滑，仅为1119万元，同比下降三分之一，公允价值变动收益为11亿元，继续下滑58%。

以信中利旗下的共青城信中利宝信投资合伙企业（有限合伙）（下称“信中利宝信”）为例，2018年5月-2019年3月，通过二级市场增持信中利控股的惠程 科技 的10959万份股票，占比1346%，成为第一大单一股东。

信中利宝信增持时，惠程 科技 的股价在11元/股左右，1年后股价大幅跌落。2020年二季度开始，信中利宝信主要通过大宗交易，以7-8元/股的价格相继转让给关联方。

据此推算，此单投资收益损失就可高达26-36%。

刘培是清流工作室高级作者，常驻北京。